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Juros reais: medidas de juro neutro

Réplica, com dados públicos, do conjunto de medidas de juro real neutro publicado pelo BC (duas dúzias de medidas, seis famílias), validada contra os números publicados e ampliada com modelos da literatura. Trimestral. Estimativa própria, distinta do cálculo do BC; não constitui recomendação de investimento.

Medidas Por família Política e neutro Validação contra o BC Métodos e fontes

Rodada de 10/11/2026 · último trimestre 4T26 · 39 medidas

Medidas que filtram o juro real ex ante (Focus a 1 ano com HP, tendência e componentes do MAPP, previsão de longo prazo de um VAR) sobem quando a Selic permanece alta por anos, porque o filtro não distingue um neutro mais alto de um aperto prolongado. As medidas baseadas em expectativas longas (Focus a 4 anos, QPC), em preços de mercado longos descontados do prêmio e na paridade de juros não têm esse viés, e têm outros (prêmio de risco mal medido, âncora de pesquisa). No MAPP reconstruído, o neutro filtrado chegou a 8–11% em 2026, contra 3,5–5,7% no conjunto de medidas do BC em 2024.

Leem a política (12 medidas)

8,29%

mediana em 4T26

Não leem (22 medidas)

5,76%

mediana em 4T26

Diferença

+2,53 pp

próxima de zero quando a política está perto do neutro

Medianas por conjunto e juro real ex ante

Medianas dos dois conjuntos (só medidas elegíveis ao ensemble) e o juro real ex ante de 12 meses

Leem a política como neutro

Medida	4T26
A · Focus: Selic real esperada 1 ano à frente (pesquisa anual, t+1), filtro HP	8,27
A · Focus: juro real esperado nos 12 meses seguintes (trajetória por reunião), filtro HP	10,23
A · Focus: juro real esperado 12 meses (trajetória por reunião), HP com fim de amostra estendido pelo Focus	8,32
E · MAPP: neutro da curva IS (tendência + componente persistente)	11,17 (3T26)
E · MAPP: neutro da regra de Taylor	9,52 (3T26)
E · MAPP: tendência HP do juro real Focus (sem extensão)	9,98 (3T26)
E · MAPP: neutro da IS, tendência estendida	9,66 (3T26)
E · MAPP: neutro da regra, tendência estendida	8,07 (3T26)
E · MAPP: neutro da IS com tendência HP do juro real anual (Focus t+1)	9,68 (3T26)
E · MAPP: neutro da regra com tendência HP do juro real anual (Focus t+1)	8,19 (3T26)
G · Lubik-Matthes: TVP-VAR(2) com fatores de esquecimento, r* = previsão a 20 tri	6,56 (3T26)
G · UC de tendências comuns (Del Negro et al. / Johannsen-Mertens), r* = r̄ suavizado	7,10

Não leem

Medida	4T26
A · Focus: Selic real esperada 4 anos à frente	6,26
B · Roberts, hiato Band-Pass, alta frequência	5,88 (2T26)
B · Roberts, hiato Band-Pass, baixa frequência	6,24 (2T26)
B · Roberts, hiato Beveridge-Nelson, alta frequência	7,00 (2T26)
B · Roberts, hiato Beveridge-Nelson, baixa frequência	6,26 (2T26)
B · Roberts, hiato modelo semiestrutural (MAPP), alta frequência	6,43 (3T26)
B · Roberts, hiato modelo semiestrutural (MAPP), baixa frequência	6,54 (3T26)
F · QPC: mediana dos analistas, curto prazo	6,40
F · QPC: mediana dos analistas, daqui a 2 anos	6,00
F · QPC: mediana dos analistas, daqui a 5 anos	5,50
C · NTN-B 5 anos menos prêmio a termo (mercado − Focus 4a)	5,53
C · NTN-B 10 anos menos prêmio a termo (mercado − Focus 4a)	5,51
C · NTN-B 20 anos menos prêmio a termo (mercado − Focus 4a)	5,29
C · forward NTN-B 5–10 anos menos prêmio a termo (mercado − Focus 4a)	5,49
C · forward NTN-B 5–20 anos menos prêmio a termo (mercado − Focus 4a)	5,21
C · forward NTN-B 10–20 anos menos prêmio a termo (mercado − Focus 4a)	5,07
C · NTN-B 5 anos neutra ao risco (ACM)	8,19
C · NTN-B 10 anos neutra ao risco (ACM)	7,45
C · NTN-B 20 anos neutra ao risco (ACM)	6,51
C · NTN-B 5–10 anos neutra ao risco (ACM)	6,70
C · NTN-B 5–20 anos neutra ao risco (ACM)	5,95
C · NTN-B 10–20 anos neutra ao risco (ACM)	5,57

Entre parênteses, o trimestre do último dado da medida, quando anterior a 4T26.

Fora dos dois conjuntos, por estarem fora do ensemble: Paridade de juros: Treasury 1a − SPF CPI 1a (HP) + EMBI+ encadeado + prêmio cambial (9,48, 3T26); Paridade de juros: TIPS 5 anos (HP) + EMBI+ encadeado + prêmio cambial (9,71, 3T26); Determinantes do neutro (IS à la Borges-Pessôa) (11,88, 2T26); Laubach-Williams / HLW adaptado ao Brasil (fechado) (4,43, 3T26); Laubach-Williams / HLW adaptado ao Brasil (aberto: juro externo e risco-país) (11,87, 3T26). Os motivos estão em Métodos e fontes.